[書摘] 投資最重要的事
閱讀動機
當初選擇這本書，是因為參加了學校的財富實踐社（證券交易社），在一次的分享會被推薦，自己在閱讀財金知識的相關文章時，這本書常常被提起，因此就選擇這本書，建立自己的投資心法。
書摘
這是一本投資心法的書，沒有任何財金理論的推導。
簡單來講，本書以一個觀念為核心：
成功投資不是因為「買到好東西」，而是因為「東西買得好」。
這是一個很棒的想法，一般人往往覺得買到好東西是最重要的，但往第二層去思考時，你在買下東西的當下，價格是否合理。即便是好東西，我們也可能會買到過高的價格。也就是說，價格和價值之間的關係非常重要。
第二層思考
第一層思考簡單膚淺，任何人都可以做到。例如：「這家公司的前景很好，意味著股價就會上漲。」
第二層思考就會深入、複雜和迂迴許多，以下是第二層思考的範例：
- 未來可能懺聲的結果落在哪些範圍？
- 我認為會出現哪個結果？
- 我的看法正確機率有多高？
- 大家有哪些市場共識？
- 我預期與市場共識有多大的差異？
- 這像資產的市價與市場共識認為的價格有多吻合？與我認為的價格呢？
- 價格所反映出的共識心態是正確的，那對資產的價格有什麼影響？如果我的預期正確又有什麼影響？
作者認為，要有卓越的投資績效，就要對於價值擁有與重不同的價值，也就是第二層思考，雖然不容易，但可以幫助你做出正確的判斷。
價值
在日常生活中，要買東西，購買好的日常生活用品，我們一定會非常介意價格，也因為市場因素，我們可以大概資到自己買貴與否，沒有人會想當倒楣鬼買到貴的東西
由此可知，了解投資標的的價值，是賺錢與否的關鍵中的關鍵。不過在金融市場中，市場上會有許多大大小小的雜訊，大家很容易人云亦云，價格會有波動，導致價格不能反應價值，也是大家在股市中有賺有賠的原因，這就是所謂的無效率市場。
以低於價值的價格買進，是作者認為最可靠的方法，我們必須學習如何準確計算商品價值，以低於實質價值的價格買進，只要市場運作正常，價格就會像其價值靠攏。
風險
1. 理解風險
風險越高，報酬不確定性愈大
這張圖很清楚表達風險的特性，大家往往覺得風險和報酬是正相關的，也就是圖中的斜直線。淺意識的認定，承擔越多風險，報酬越高。但事實是承擔越大的風險，賠很多錢的機率也大大增加。
在資本市場的理論裡，風險等於波動性，但作者認為這僅是歷史的波動性，雖然有其參考價值，但跟未來價格的相關性不一定很大。
作者觀念底下風險其實就是「虧損的機率」，而且風險只存在於未來，但這是很難估計的一個值，到現在還沒有一個量化的標準。
如何避免虧損的機率，必須取決你的遠見、小心謹慎或是幸運。
2. 確認風險
不論基本面多好，人類貪婪與犯錯的傾向都會把事情搞砸。
作者認為風險的來源往往來自於投資人的掉以輕心、過於樂觀或懷疑與對某個資產出價過高。也就是說高風險來自高價買進，高價買進會增加風險，也會降低其報酬。
普遍相信沒有風險就是就是很少見的風險，唯有投資人適當的規避風險，預期報酬才會內含適當的風險溢酬。風險只會分散，不會消失。
相信風險消失，無憂無慮是投資人最大的敵人。
市場不是一個讓投資人操縱的靜態場所，會依照投資人的行為，做出回應並重新塑造。因此投資人增加的信心會創造初更多應該擔憂的風險，反之增加恐懼和風險趨避，會在減少風險的同時增加風險溢酬，這就是風險的任性。
高品質的資產也會有風險，低品質的資產也可能很安全。確認風險的來源，最重要的就是看價格與價值之間的關係。
3. 控制風險
投資人的工作就是為了獲利聰明的承擔風險。
作者認為真正厲害的投資人，是可以在無效率市場，得到相同報酬，但卻承擔更小的風險，而非得到更多的報酬，卻承擔的一樣的風險。
就像一棟好房子一樣，在平常時外觀與功能性與他者沒有太大差異，但在天災在發生時，穩固不受影響。
我們需要了解、分析、分散風險，並確定承擔分險可以得到不錯的收入。投資人的成果取決於有多少次失敗的投資、賠得多慘，而非成功的投資有多成功。
景氣循環
法則一：多數事物都有週期。
法則二：在其他人忘記法則一時，就是產生獲利和虧盾的最佳機會。
經濟和市場會上下起伏，不管這時往那個方向前進，大部分的人都相信他們會永遠朝相同的方向前進。這是危機的來源，會擾亂市場、將估價推向極端，引法泡沫和恐慌。
群眾的心態也會像鐘擺班擺動，樂觀與悲觀、輕信與多疑、害怕與措施機會與害怕虧錢、渴望買進與急與賣出。會使得群眾高家買進低、低價賣出。這樣讓投資人在極端的情況下可以反向投資，避開虧損，獲取利益。
價格和價值的關係，在短期內，必定由心理面和技術面壓過基本面。這兩個因素造成價格的擺盪，提供投資人高獲利和犯大錯的機會。想提高獲利，必須堅持對價值的看法，而且對應心理面和技術面的因素。
情緒
貪婪、恐懼、將質疑拋諸腦後、盲從、忌妒、自負、投降心態
這些情緒都是人性的一部分，人們也常常沒有能力管理這些情緒，因此迫使很多的決策都是情緒下的產物，尤其是群眾有著相同的心態。這些情緒造成市場的波動，導致價格被高估與低估。
若要成功，就不能屈服於這些情緒，我們必須辨認出它們，起身對抗，以理性克服感性。
投資策略
有了以上的觀念，作者就綜合成他的投資策略，也就是橡樹資本的投資策略。
- 反向投資
在別人沮喪拋售時買進、在別人興奮搶購時賣出，全都需要最大的勇氣，但也會提供最豐厚的獲利。
2. 找出便宜標的
投資相對選擇的修煉，投資過程必須有嚴格紀律，過程中必須有所比較。
(1) 一份潛力投資標的清單
(2) 估計潛力投資標的的真實價值
(3) 對目前價格與真實價值比較
(4) 了解每項投資標的風險與納入投資組合的影響
3. 耐心等待時機
市場並不是一部樂於助人的機器，不會只因為你需要高報酬就提供給你。不會總有好的事情要去做，如果等待投資機會前來，而不是在投資機會後面追趕，是最好的策略。
4. 認清預測的侷限
本書作者認為預測的價值是非常小的。在大多數的時間裡，一般人預測的未來很像過去。他們不一定是錯的，未來很大的程度只是重演過去。單看這樣。很多時候都可以預測正確，但也因為很好預測所以沒太大價值。
但是，未來偶爾會變成跟過去非常不同。這時，準確預測就會有很大的價值，但要準確預測也非常非常困難，即便有些人可以準確預測，但不可能由同一個人一直做出準確預測，因此預測的價值非常小。
5. 察覺所在的景氣位置
也許我們從不知道要去哪裡，但最好了解我們人在哪裡。我們必須在市場極端時保持警覺，了解周遭正在發生的事情，測量市場的熱度，根據投資環境改變策略。
6. 認識運氣扮演的角色
每隔一段時間，總有人會在一個罕見或不確定的結果下注，結果看起來像天才一樣賭對了。但是我們應該要認清楚，這種情況會發生是因為運氣和勇氣，而不是技巧。短期獲利和虧損都只是潛在的假象，實質的投資能力需要依照長期下來的績效斷定。
7. 採取防禦型投資策略
進攻策略即追求高於平均獲利時接受積極的策略，而且拉高風險。反之，防禦型策略，強調的，不是把事情做對，而是不做錯的事情。透過避免虧損的方式追求高報酬，透過持續又穩健的進展，而非透過偶然的亮麗表現來達成。
安全邊際很重要，面對不確定性，即便是很好的標的，我們必須做一些規劃以防不好的事情發生，保護你的投資組合。
8. 避開投資陷阱
巴菲特說過，只要能避免放下大錯，投資人需要做的事情就可以非常少。我們必須克服心理面和分析面的問題，避免犯錯，並從他人錯誤中找尋投資機會。
9. 增加價值
能夠增加價值的投資人，呈現的績效表現並不對稱。他們得到的市場獲利數字遠比虧損數字高，只有依靠投資技巧，在有利環境中增加的價值，才能比在不利環境中增加的成本還高。這就是作者追求的投資績效不對稱。
α - 投資技巧帶來的報酬
β - 投資組合中市場相關的報酬
x - 市場報酬
y - 總報酬
y = α + β x
真正厲害的投資人可以用投資技巧，在當 x 為負之時(空頭市場)，有效降低虧損與風險。
10. 合理預期
我們對報酬的期待必須合理，控管好風險，追求足夠的報酬就好，小心風險比預期來的大。這樣的心態才能在長遠穩定的有好的績效。
心得
這本書大大改變我對投資的想像，尤其對風險的理解，以及情緒的重要性。
我們所體會的風險和理論上的風險，本質上有大大的不同。在學投資學之時，有學習到效率前緣，它是由標的過去價格的變異數，來去定義風險，再藉由不同標的間的共變異數，來調整投資組合的比例，藉此來抵消風險，組成只有系統性風險 (無法消除) 的投資組合。
看完這本書之後，就會不禁思考，這樣的投資模型是否可行，第一：他風險的定義是否能真正表達風險的本質，第二：過去的波動和未來是否相關。如果可以克服這兩點，應該就可以建立一個永遠不失敗的投資組合。但這是不可能的。
另外關於情緒，本書所提到的貪婪、恐懼、將質疑拋諸腦後、盲從、忌妒、自負、投降心態，其實這些面對情緒，不管是在投資領域和日常生活，都是非常重要非常實用的。
我也不禁開始思考，市場上情緒的成分是否很多很多，很多人因為一時得喜怒哀樂，胡亂買賣，有更多人會因為外在資訊的風向盲從，絕對理性的人應該是相對少數的。好好清楚價值的所在，控制那些負面情緒，雖然實際要做到一百分是很難的，但這似乎是長期成為贏家的方法。
也因為這本書，我規劃未來學習的方向：
- 企業評價的方法 ex. DCF
- 熟悉景氣週期，並知道目前身在何處
投資的話，我會先以指數型投資為主，熟悉之後再開始從指數型投資的組合中找尋良好標的，最後會專注在自己熟悉以及專業的領域。
非常推薦大家閱讀此書，有很多不同於大家所想像的概念，可以建立對投資不一樣的價值觀，雖然沒有很多實際的理論推倒，但對於投資上的心法，非常值得學習，也是一輩子要慢慢練習的事情。